April 2026
Monatskommentar Keynote Spin-Off Fund
Nach dem weltweiten Ausverkauf im Vormonat verzeichneten die globalen Aktienmärkte im April eine starke Erholung. Der MSCI World Net Total Return Index legte um 9,4 % zu, der MSCI World SMID Cap Net Total Return Index um 8,4 %. Der Keynote Spin-Off Fund (KSOF) avancierte im Berichtsmonat um 5,4 % (alle Performanceangaben in USD).
Die beiden letzten Monate haben erneut veranschaulicht, dass „Headline Risks“ wie die Krise im Nahen Osten in den Medien nicht notwendigerweise mit Gewinnrisiken für Unternehmen einhergehen. Anleger sollten alle Artikel ignorieren, die versuchen zu erklären, warum der Markt trotz der Iran-Krise steigt. Frei nach James Carvilles „It’s the economy, stupid“ ist die Antwort simpel: „It’s the earnings, stupid!“. Die Unternehmensgewinne sind der primäre Treiber für die Aktienkurse. Nachdem an der Leitbörse Wall Street 63 % der S&P-500-Unternehmen per Ende April ihre Ergebnisse veröffentlicht haben, beträgt die durchschnittliche jährliche Gewinnwachstumsrate (EPS) im ersten Quartal 27,1 %. Dies wäre das stärkste Wachstum seit dem vierten Quartal 2021. Die Gewinnschätzungen steigen schneller als in der zweiten Hälfte der 1990er-Jahre, als sich die Internetblase ausbildete. Der aktuelle Boom ist beispiellos, da er nicht auf einen Gewinnrückgang einer vorangegangenen Rezession folgt. Somit gilt bis auf weiteres: „The trend is your friend“.
Der tägliche Handel und die Marktstruktur werden von algorithmischen und Multi-Manager-Quant-Plattformen wie Citadel, Millennium und Jane Street dominiert, die aggressive, aber kurzfristige Handelsstrategien verfolgen. Investoren sollten sich nicht am gleichen Anlagehorizont orientieren, denn hier zu konkurrieren ist ein „loser’s game“. Vielmehr sollten Anleger sich auf die Fundamentaldaten fokussieren, auf Qualität setzen und ihren Anlagehorizont nicht auf wenige Tage oder Wochen verengen, sondern stattdessen das langfristige Bild im Auge behalten, um vom Zinseszinseffekt von Aktienanlagen optimal zu profitieren. Unser Ansatz bleibt unverändert: Wir identifizieren „Bottom-Up“ Spin-Off-Situationen mit erheblichem Wertsteigerungspotenzial auf Sicht von drei bis fünf Jahren, deren Entwicklung stärker von unternehmensspezifischen Faktoren als vom allgemeinen Marktumfeld abhängt.
Die größten positiven Beiträge zur Fondsperformance lieferten im April TIC Solutions (+1,63 %), Coherent (+1,22 %) und Resideo Technologies (+1,27 %). Bei TIC Solutions rücken zunehmend die fundamentalen Faktoren in den Vordergrund. Das Unternehmen dürfte den Umsatz bis 2028 im hohen einstelligen Bereich steigern und eine operative Marge von 20 % erreichen, was einer annualisierten Wachstumsrate des operativen Gewinns von 30 % entspricht. Die Aktie von Coherent wurde durch die operativen Verbesserungen und die stark steigende Nachfrage nach optischen Komponenten für KI-Rechenzentren getrieben, da deren Produkte essenziell für die Hochgeschwindigkeits-Datenübertragung sind. Resideo Technologies durchläuft derzeit eine strukturelle Neubewertung in Erwartung der anstehenden Aufspaltung des Unternehmens in der zweiten Jahreshälfte. Resideo Technologies entstand ursprünglich durch eine Abspaltung von Honeywell und vereint zwei sehr unterschiedliche Bereiche: ADI Global Distribution sowie Products & Solutions. Diese wurden nie wirklich integriert und haben nur geringe Überschneidungen. Die geplante Trennung ist daher ein folgerichtiger Schritt, um den unterschiedlichen Geschäftsmodellen besser gerecht zu werden.
Negative Performancebeiträge lieferten im Berichtsmonat GCI Liberty (-0,58 %), Resolute Holdings (-0,54 %) und GPGI (-0,33 %). GCI Liberty gab die Übernahme des Glasfasernetzwerks Quintillion in Alaska bekannt, was für Verunsicherung sorgte. Wir erachten die Transaktion zu einem Enterprise Value (EV) von 310 Mio. USD plus 50 Mio. USD Capex-Erstattungen aus der Sicht von GCI Liberty für attraktiv – dies entspricht je nach Annahmen zu Synergien und Kapitalausgaben einem EV/FCF-Verhältnis von 6,5 bis 8,5x. Nach der Transaktion verfügt GCI über rund 1,36 Mrd. USD an steuerlichen Verlustvorträgen sowie zusätzliche Abschreibungsvorteile. Dadurch dürfte das Unternehmen voraussichtlich ein Jahrzehnt lang kaum Steuern zahlen. Die Aktien von Resolute Holdings und GPGI gerieten nach Bekanntgabe der Quartalszahlen unter Druck. Es handelt sich um die üblichen Marktverunsicherungen, da die Quartalsergebnisse die Erwartungen nicht ganz erfüllt haben. Die mittel- und langfristigen Aussichten bleiben unverändert intakt. Daher nutzten wir die Kursschwäche Ende April, um das Gewicht von GPGI im Portfolio zu erhöhen.
Nach der Übernahme durch Brink’s trennten wir uns von NCR Atleos. Im Gegenzug nutzten wir die freigewordenen Mittel und die Kursschwäche bei den Aktien von The Magnum Ice Cream Company (MICC), um eine Position aufzubauen. MICC wurde im Dezember von Unilever abgespalten. Die Kombination aus zunächst steigenden Kosten und Investitionen und fehlende Angaben zu den kurzfristigen Aussichten sorgten für den Spin-Off-typischen Verkaufsdruck, wodurch die Aktien nur mit dem 8-fachen des erwarteten FCF für 2028 bewertet werden. Mit Marken wie Magnum, Ben & Jerry’s, Klondike, Yasso und Breyer’s hat MICC mit 21 % einen doppelt so hohen Marktanteil wie der nächste Konkurrent und ist hervorragend positioniert, um nach dem Spin-Off florieren zu können.
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Matthias Neymeyer
Head of Sales – Business Development Manager Wholesale IFA | Pools | Vertriebe
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Matthias Neymeyer
Head of Sales – Business Development Manager Wholesale IFA | Pools | Vertriebe
Matthias Neymeyer ist Head of Sales bei der Greiff capital management AG. In dieser Position verantwortet er die Vertriebserfolge der Greiff-eigenen Fonds wie auch der PartnerLOUNGE Fonds und leitet das Sales-Team. Nach seiner Ausbildung zum Finanzassistenten bei der Volksbank Freiburg eG war der Diplom Bankbetriebswirt (ADG) zunächst als Service- und Privatkundenberater tätig, gefolgt von 4 Jahren erfolgreicher Tätigkeit als Vermögensmanager im Private Banking der Volksbank Breisgau Markgräflerland eG. Vor seiner Ernennung zur Führungskraft ist er über 6 Jahre lang als Relationship Manager Wholesale für Süddeutschland bei der Greiff capital management AG tätig gewesen.
Andreas Kaiser
Business Development Manager – Wholesale Banken & Institutional Clients
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Andreas Kaiser ist Business Development Manager – Wholesale Banken & Institutional Clients bei der Greiff capital management AG. Nach seiner Ausbildung zum Finanzassistenten bei der Commerzbank AG in Karlsruhe war der Bankfachwirt acht Jahre im Retailbanking tätig. Zuletzt agierte Andreas Kaiser mehr als sechs Jahre erfolgreich als Relationship Manager im Wealth Management der Commerzbank in Baden-Baden.
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Sultan Deniz
Business Development Manager – Wholesale Banken & Institutional Clients
Sultan Deniz bringt seit Mai 2025 als Business Development Managerin – Wholesale Banken & Institutional Clients ihre weitreichende Expertise und Branchen-Erfahrung bei der Greiff capital management AG ein.
Die Diplom-Betriebswirtin (FH) hat davor im Sales-Bereich für namhafte Asset Manager wie Threadneedle, Schroders, M&G und QC Partners gearbeitet. Zuletzt ist sie als Senior Institutional Sales erfolgreich tätig gewesen.
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