November 2025
Monatskommentar DCP – Hybrid Income
Die Performance im November lag bei 0,06 % in CHF (0,19 % in EUR, 0,22 % in USD). Die Rendite des Portfolios auf den von uns erwarteten Call liegt bei 2,9 % in CHF, bzw. bei 4,8 % in EUR und 6,2 % in USD. Die Duration liegt bei 2,3 Jahren.
Im November wurde wie erwartet eine Anleihe von BNP Paribas Cardif, dem Versicherungsarm der BNP Paribas, zurückgezahlt. Obwohl sich die Anzahl der Legacy-Anleihen (Anleihen, die im Rahmen der Solvency II Übergangsbestimmungen bis Ende 2025 als Eigenkapital angerechnet werden dürfen) im Versicherungssektor im Laufe des Jahres 2025 weiter verringert hat, finden sich am Markt weiterhin attraktiv bewertete Titel. Die frei gewordenen Mittel konnten in einige dieser Legacy-Anleihen europäischer Versicherer investiert werden, die aus unserer Sicht attraktiv bewertet sind.
Marktrückblick:
Der Euro Stoxx 50 verzeichnete im letzten Monat eine positive Performance von 0,29 % in EUR, während der SMI 4,9 % in CHF erwirtschaftete. Die Performance des Swiss Bond Index und Barclays Pan European Aggr IG hedged lagen im vergangenen Monat bei -0,24 % bzw. -0,05 % in Lokalwährung.
Ende November notierten die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen der Schweiz, Deutschlands und den USA zum Monatsende bei 0,15 %, 2,7 % und 4 %. Die Risikoaufschläge der europäischen Anleiheklassen High Grade, High Yield und Hybrid High Grade veränderten sich nur gering im Berichtsmonat. Sie liegen für die einzelnen Anleiheklassen HG, HY und Hybrid HG bei 83, 288 und 146 Basispunkten zum Monatsende.
Im November blieb die Volatilität an den Kapitalmärkten hoch und führte zu mehreren Kursturbulenzen. Die maßgeblichen Treiber waren der am 12. November beendete US-Government-Shutdown – der längste in der US-Geschichte mit nachwirkenden makroökonomischen Effekten – sowie die kontroverse Debatte, ob Künstliche Intelligenz (KI) einen nachhaltigen Wirtschaftsaufschwung einleitet oder eine weitere Blase darstellt. Diese Unsicherheiten führten zu einem Kräfteziehen der Erwartungen hinsichtlich der US-Zinspolitik: Positiv wirkten das Gewinnwachstum bei 85 % der S&P-Unternehmen, starke Tech-Erträge sowie anhaltend über dem 2 %-Ziel liegende Inflation; negativ hingegen die gedämpfte Konsumentenstimmung, schwache Arbeitsmarktdaten und zunehmende Stellenabbauankündigungen.
In Europa kämpften die Unternehmen mit mehreren Herausforderungen. Die Berichtssaison fiel ernüchternd aus, insbesondere in kapitalintensiven Sektoren mit zunehmendem Margendruck. Chinesische Konkurrenz, Stagnation in großen europäischen Volkswirtschaften sowie Währungsverluste durch einen stärkeren Euro dämpften die Gewinne. Ein positiver Ausblick ergab sich aus der US-Schweiz-Zoll-Einigung, die Strafzölle von 39 auf 15 % senkte und dem SMI einen starken Monatszuwachs bescherte.
Die Anleihenmärkte blieben – wie bereits im Oktober – weitgehend unberührt. Stabile Inflationsdaten förderten die Normalisierung der Zinskurven: Renditen kurzer Laufzeiten stagnierten, während sie bei längeren leicht anstiegen. Dies erklärt die teils negativen Performances der Anleihenindizes. Risikoprämien pendelten im engen Korridor von 10–15 Basispunkten. Zusätzlich verzeichnete der Bereich der Investment Grade Anleihen in 2025 wieder ein Jahr mit hohen Kapitalzuflüssen. Die anhaltende Nachfrage stützt die Anleihenmärkte und hält die Volatilität der Zinsen und Risikoprämien auf niedrigen Niveaus.
Der europäische Primärmarkt für Nachranganleihen verzeichnete im November positives Wachstum zum Vormonat (New Issue: 16 Mrd. EUR vs. Rückkäufe: 14 Mrd. EUR). Damit erreichte der europäische Markt für Nachranganleihen zum Monatsende ein Volumen von 975 Mrd. EUR.
Marktausblick:
Im November war bei den Hybridanleihen noch eine aktive Emissionstätigkeit zu beobachten. Die Neuemissionen konnten erfolgreich platziert werden und die Unternehmen profitieren weiterhin von niedrigen Zinsaufschlägen. Für den Dezember erwarten wir eine starke Reduzierung der Aktivität an den Anleihenmärkten.
Trotz Gegenwinds für einige europäische Unternehmen bleiben wir bezüglich unseres Portfolios positiv gestimmt. Der Fokus auf stabile, global agierende Konzerne minimiert regionale Risiken erheblich. Zudem begünstigen die hohen Zinsen den Versicherungssektor, der sich stabil und positiv entwickelt. Dank attraktiver Überrenditen im Hybridbereich, solider Ratings und kurzer Duration streben wir die kontinuierliche Erzielung konsistenter Renditen an.
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Sultan Deniz bringt seit Mai 2025 als Business Development Managerin – Institutional Clients ihre weitreichende Expertise und Branchen-Erfahrung bei der Greiff capital management AG ein.
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