Dezember 2024
Monatskommentar DCP – Hybrid Income
Die Performance im Dezember lag bei 0,6 % in CHF (0,8% in EUR, 0,86 % in USD). Die Rendite des Portfolios auf den von uns erwarteten Call liegt bei 3,3 % in CHF bzw. bei 5,6 % in EUR und 6,8 % in USD. Die Duration liegt bei 2.2 Jahren.
Im Dezember verfiel der Hybridmarkt in die Jahresendpause. Es gab nur sehr geringe Emissionstätigkeit, die nur einen Teil der Ausläufe refinanzierte. Etwas positive Bewegung kam auf, als die Credit Mutuel überraschend beschloss, ihre Legacy CMS-Papiere zurückzuzahlen. Das erinnerte alle daran, dass früher oder später die Bücher bereinigt werden müssen und brachte Kursgewinne bei unseren Legacy Anleihen im Portfolio.
Im Fonds gab es lediglich ein Rückkaufangebot von Scor, welches wir angenommen haben. Die neue Emission von Scor haben wir auf unsere Watchlist genommen, sind aber noch etwas vorsichtig aufgrund der hohen Duration. Erfreulicherweise verzeichneten wir zusätzlich solide Anteilskäufe im Dezember. Diese Mittel wurden verwendet, um bestehende Positionen zu erhöhen. Durch Bereinigungen von Portfolios anderer Fondsmanager zum Jahresende waren sogar Aufstockungen von attraktiv verzinsten Legacy Anleihen möglich.
Marktrückblick
Der Euro Stoxx 50 verzeichnete im letzten Monat eine positive Performance von 2,37 % in EUR, während der SMI -0,93 % in CHF verlor. Die Performance des Swiss Bond Index und Barclays Pan European Aggr IG lag im vergangenen Monat bei 0,28 % bzw. -0,87 % in Lokalwährung.
Im Dezember notierten die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen der Schweiz, Deutschland und den USA zum Monatsende bei 0,27 %, 2,37 % und 4,53 %. Die Risikoaufschläge der europäischen Anleiheklassen High Grade, High Yield und Hybrid High Grade reduzierten sich etwas. Sie liegen für die einzelnen Anleiheklassen HG, HY und Hybrid HG bei 100, 317 und 180 Basispunkten zum Monatsende.
Die Geopolitik und die Zentralbanken dominierten im Dezember das Geschehen. Die Kapitalmärkte konzentrierten sich vor allem auf die Aussagen der Zentralbanken. Sowohl die EZB als auch die SNB und die FED senkten im Dezember erwartungsgemäß die Zinsen um 25bp bzw. die SNB um 50bp. Die eingepreisten Erwartungen für die Zinsentwicklung in den drei Wirtschaftsräumen und die damit verbundene konjunkturelle Entwicklung gingen jedoch weiter auseinander. Die USA liefern weiterhin solide Wachstumszahlen und die FED hat im Dezember begonnen, die Erwartungen für weitere Zinssenkungen zu reduzieren. Aktuell werden nur noch 2 Senkungen bis 2025 eingepreist. Diese Aussagen führten im Dezember zu einer steileren Zinskurve (ca. +30bp am hinteren Ende), was vor allem Anleihenindizes mit hoher Duration Kursverluste bescherte.
Am anderen Ende des Spektrums befindet sich die EZB nach wie vor mitten im Zinssenkungszyklus. Die schwachen Konjunkturaussichten, der drohende Protektionismus der USA und die politische Unsicherheit in Frankreich und Deutschland sollen mit niedrigen Zinsen bekämpft werden. Für 2025 sind derzeit 4 Zinssenkungen eingepreist und es wird erwartet, dass sich die Zinsen bei 2 % einpendeln. Dies drückt auch auf die Bewertung des EUR gegen den USD.
Die Schweiz geht währenddessen ihren eigenen Weg. Die sehr niedrige Inflation in Verbindung mit einem starken Franken und anhaltend hohen Kapitalzuflüssen machten eine Zinssenkung um 50 Basispunkte notwendig. Betrachtet man die Zinskurve der Schweiz, muss man unweigerlich wieder an den Anlagenotstand denken. Seit Februar 2024 gab es weltweit keine Staatsanleihe mit negativen Renditen, bis im Dezember 2024 die 2-jährigen Schweizer Obligationen am 30.12.2024 leicht unter 0 % fielen.
Auf dem europäischen Primärmarkt für Nachranganleihen gab es im vergangenen Monat mehr Ausläufe als Neuemissionen – der Markt hat sich um 5 Mrd. EUR (New Issue: 2.9 Mrd. EUR vs. 7.8 Mrd. EUR Ausläufe) reduziert. Damit erreichte der europäische Markt für Nachranganleihen zum Monatsende ein Volumen von 956 Mrd. EUR.
Marktausblick
Wir sehen dem Januar mit grosser Spannung entgegen. Ende des Monats wird Trump vereidigt und die Emissionstätigkeit für das neue Jahr beginnt. Die Welt blickt gespannt auf die weitere politische Entwicklung in den USA, Frankreich und Deutschland. An den Anleihenmärkten werden die Weichen für das neue Jahr gestellt. Während die globalen Indizes nach einem negativen Jahr 2024 mit niedrigen Zinsen und ebenso niedrigen Spreads zu kämpfen haben, profitieren Hybridanleihen von wachsendem Anlegerinteresse und attraktiven Renditen. Wir sehen hier neue Fondsauflagen und eine steigende Liquidität.
Bis dahin wünschen wir unseren Anlegern einen erfolgreichen Start ins neue Jahr 2025!
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