Q3 2023

Q3 2023 Rückblick

Wie in den vorangegangenen Quartalen waren die Inflation und Zinserhöhungen in den USA auch im Berichtszeitraum das beherrschende Thema im Goldsektor. Obwohl sich sowohl die nominale als auch die Kerninflation im Berichtszeitraum abschwächten, hielt die starke Arbeitsmarktnachfrage die US-Notenbank in höchster Alarmbereitschaft. Darüber hinaus hat der jüngste Anstieg der Ölpreise aufgrund der OPEC-bedingten Angebotsbeschränkungen eine Einschätzung der Inflationsentwicklung kompliziert (Grafik 1). Nach den schnellen Zinserhöhungen über die letzten Quartale behielt die US-Notenbank im Berichtszeitraum zunächst eine abwartende Haltung in der Geldpolitik bei. Nach der „abwartenden Pause“ im Juni wurden die Zinssätze im Juli im Einklang mit dem Konsens auf 5,25-5,50 % angehoben. Im August folgte die jährliche Konferenz der Zentralbanker – das Jackon Hole Economic Symposium -, auf der die Fed erneut auf den starken Arbeitsmarkt und die Notwendigkeit einer Fortsetzung ihrer restriktiven Politik hinwies.

Im September schließlich wurde eine weitere „hawkish pause“ eingelegt; der aktualisierte „dot plot“ deutet jedoch auf eine weitere Anhebung des Leitzinses bis zum Jahresende hin. Konkret gehen die Projektionen nun von Leitzinsen in Höhe von 5,1 % (vorher: 4,6 %) und 3,9 % (3,4 %) zum Jahresende 2024 bzw. 2025 aus (Abb. 2). Diese „higher for longer„-Zinserwartung führte dazu, dass der Goldpreis in der letzten Woche des Berichtszeitraums rasch korrigierte und der 50 DMA (50-Tage-Durchschnitt) unter den 200 DMA fiel, was zu einem sog. „Todeskreuz“ führte. Vor diesem Hintergrund stieg der US-Dollar-Index um 3 %, während der WTI-Rohölpreis um 11 % zulegte, was zu Lasten von Gold und Silber ging, die im Quartalsvergleich um 3 % fielen.

Grafik 1: Rohstoffpreisveränderungen im dritten Quartal 2023

Quelle: RBC Capital Markets

Grafik 2: Die US-Notenbank deutet auf höhere Leitzinsen hin (linke Seite; die Minimalzins liegt nun bei 3,95%). Der Realzins ist nun auf dem höchsten Niveau seit dem «Taper Tandrum». (rechte Seite)

Quelle: Bloomberg, TD Research

Edelmetallaktien im Rückblick

Nachdem die Edelmetallaktien zu Beginn des zweiten Quartals 2023 (aufgrund von US-Bankenzusammenbrüchen) neue Höchststände erreicht hatten, tendierten sie im Berichtszeitraum seitwärts bis nach unten. Die Berichte der Goldminenunternehmen für das zweite Quartal waren im Allgemeinen positiv, da der Höhepunkt der Kosteninflation vorläufig erreicht zu sein schien und ein solider freier Cashflow generiert wurde.
Die Berater nahmen im September am Precious Metals Summit in Beaver Creek, USA, teil, wo die allgemeine Stimmung weiterhin vorsichtig war. Obwohl die Goldminenunternehmen eine gesunde Bilanz aufweisen, bleibt die Performance der Goldaktien schwach, wobei der GDX (Index der großen Goldproduzenten) im Laufe des Quartals 11 % verlor, was vor allem auf den schwachen Goldpreis zurückzuführen war (Grafik 3, linke Seite). Es ist jedoch ermutigend, dass trotz der jüngsten Korrektur des Goldpreises ein anhaltendes Interesse an Goldaktien zu beobachten ist (Grafik 3, rechte Seite).

Grafik 3: Die Performance der Goldaktien blieb im dritten Quartal 2023 schwach (linke Seite), aber sowohl GDX als auch GDXJ verzeichneten Nettozuflüsse (rechte Seite)

Goldaktien Performance (GDX)

Trotz fallender Aktienpreise nahmen Investitionen in Goldaktien leicht zu

Quelle: RBC Capital Markets

Die Berater der “Earth Fonds” nahmen im Berichtszeitraum an mehreren Minenbesuchen teil. Im Juli besuchten sie die neueste Mine von Fortuna Silver, Seguela, in der Elfenbeinküste, gefolgt von Reisen zu den Minen von K92 und B2Gold in Papua-Neuguinea und auf den Philippinen. Im September besuchten wir sieben verschiedene Projekte in Nevada, den USA und Kanada. Auch wenn die Risiken der Kapitalkosteninflation inzwischen überwunden zu sein scheinen, behalten die Fondsberater die Arbeits- und Energiekosten im Auge, die vor allem in Nordamerika weiterhin unter Aufwärtsdruck stehen, auch bedingt durch die Wahrscheinlichkeit weiter steigender Ölpreise (siehe auch Diskussion im Quartalsbericht des Earth Exploration Fund UI).

Grafik 4: Die Granite Creek Mine des Produzenten I-80 Gold (linke Seite) mit den ERI-Analysten Lok Gurung und Christian Siebert. Der erste Silberbarren aus der Rochester 6A Mine (Coeur Mining; rechte Seite) mit ERI-Analyst Lok Gurung.

Quelle: ERI

Portfolioveränderungen und Ausblick

Trotz der jüngsten Korrektur des Goldpreises bleiben die Berater der Earth Fonds sowohl für den Goldpreis als auch für Edelmetallaktien positiv gestimmt. Die Berater bleiben der Ansicht, dass die Inflation längerfristig erhöht bleiben wird, da die Weltwirtschaft die Energiewende in einem multipolaren Wirtschaftsumfeld (westliche Welt vs. BRICS+ Block; Grafik 5, linke Seite) und steigenden Ölpreisen vollzieht. Kurzfristig könnte die US-Notenbank angesichts der verzögerten Wirkung früherer Zinserhöhungen und der historisch hohen Verschuldung (+120 % des BIP) ihre Zinsvorgaben abschwächen. Letzteres lässt sich an der Schwankungsbreite des Goldpreises ablesen, obwohl die realen US-Zinsen über 2 % liegen (Abb. 5, rechte Seite).   

Grafik. 5: Gold war historisch gesehen eine bewährte Inflationsabsicherung (linke Seite), während der Goldpreis aktuell eine weiter steigende Inflation einzupreisen scheint (rechte Seite): Trotz steigendem Realzins korrigierte der Goldpreis in einem relativ engen Handelsband (der Realzins (schwarze Linie) ist invertiert dargestellt)

Quelle: Stifel Research

Darüber hinaus diversifizieren die Zentralbanken weltweit, allen voran China, ihre Reserven weiter von US-Staatsanleihen in Gold (Grafik 6, linke Seite). Die bekannten Goldbestände Chinas in Prozent der Reserven sind immer noch sehr gering (ca. 4 %) im Vergleich zu den US-Beständen von 68,22 %, was darauf hindeutet, dass China den Goldpreis durch weitere Käufe weiterhin stützen könnte.

Grafik 6 – Strukturelle Verschiebung der Goldbestände der Zentralbanken zugunsten Goldes (linke Seite); die Zentralbanken kaufen weiterhin Gold (rechte Seite)

Quelle: Stifel Research (linke Seite); World Gold Council (rechte Seite)

Im Laufe des Quartals wurden kleinere Änderungen im Fondsportfolio vorgenommen. Agnico Eagle wurde nach der jüngsten Preiskorrektur wieder in den Fonds aufgenommen. Bei Argonaut Gold wurden Gewinne mitgenommen und die Erlöse in B2Gold investiert. Mit einem Engagement von ca. 80 % in u.E. unterbewerteten mittelgroßen und kleinen Goldunternehmen investiert der Fonds weiterhin in attraktiv bewertete Gold- und Silberaktien und hat mit einem Fokus auf Small- und Midcaps eine erhöhte Hebelwirkung zum Goldpreis.

Grafik 7: Earth Gold Fund UI bleibt auf unterbewertete mittelgroße und kleinere Firmen fokussiert

Quelle: ERI

Dr. Joachim Berlenbach

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Matthias Neymeyer
Matthias Neymeyer

Relationship Manager Süd

+49 761 7676 95 22 neymeyer@greiff-ag.de
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Matthias Neymeyer

Relationship Manager Süd

Matthias Neymeyer ist Wholesale Relationship Manager bei der Greiff capital management AG und betreut die Region Süddeutschland. Nach seiner Ausbildung zum Finanzassistenten bei der Volksbank Freiburg eG war der Diplom-Bankbetriebswirt (ADG) zunächst als Servicekundenberater und nach einem Wechsel zur Volksbank Breisgau Süd eG als Privatkundenberater tätig. Zuletzt agierte Matthias Neymeyer mehr als vier Jahre erfolgreich als Vermögensmanager im Private Banking der Volksbank Breisgau Süd eG.

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